Stablecoins trazem as criptomoedas para o mainstream. Mas, afinal, o que pode dar errado?

As stablecoins já pareceram notícia de ontem. Agora, são uma obsessão em Washington. Elas são um tipo especial de criptomoeda. Ao contrário do bitcoin ou de inúmeras memecoins negociadas descontroladamente, cujos valores sobem e descem de acordo com o humor do mercado, as versões mais populares desses tokens supostamente valem sempre US$ 1 cada.

As stablecoins ‘lubrificaram’ as engrenagens das criptomoedas na era da pandemia, oferecendo aos traders um substituto digital para o dinheiro. Seus defensores as apregoavam como o futuro do dinheiro. Após o colapso da corretora de criptomoedas FTX em 2022, no entanto, elas saíram do radar de muitas pessoas, junto com o restante das criptomoedas.

Apoio de Trump

Avançando para 2025, as stablecoins são o foco de uma importante legislação no Congresso dos EUA — a primeira salva de um esforço apoiado pela indústria de criptomoedas para criar novas regras para ativos digitais. A Circle Internet Group, emissora da principal stablecoin dos EUA, levantou mais de US$ 1 bilhão em uma oferta pública inicial no início de junho. Empresas tradicionais como Visa e PayPal estão se juntando a elas. “A mudança de clima foi gigantesca”, diz Yesha Yadav, professora da Faculdade de Direito de Vanderbilt que estuda regulamentação financeira.

Parte da mudança está relacionada à eleição do presidente Donald Trump, juntamente com a maioria republicana no Congresso. A indústria de criptomoedas investiu milhões de dólares na campanha de Trump, e ele prometeu nomear reguladores favoráveis ​​à indústria.

A família do presidente também está envolvida no negócio de stablecoins, com a World Liberty Financial, de propriedade majoritária de uma empresa da família Trump, emitindo seu próprio token com um valor de mercado de mais de US$ 2 bilhões.

A reação negativa aos empreendimentos de Trump e potenciais conflitos de interesse paralisaram brevemente o projeto de lei do Senado sobre stablecoins, conhecido como Genius Act, antes de sua aprovação em votação processual. Um projeto de lei semelhante está tramitando na Câmara.

Stablecoin como modelo de pagamento

As potenciais consequências da popularização das stablecoins vão além das criptomoedas. As stablecoins podem ser o modelo para os pagamentos no século XXI ou podem abrir novas brechas no sistema financeiro, dependendo de quem você perguntar.

Esqueça blockchains, criptografia e outras tecnologias relacionadas às stablecoins e pense nelas como instituições financeiras.

Uma stablecoin não é um banco — por exemplo, não oferece proteção de seguro de depósito —, mas normalmente funciona como um. A empresa que a administra recebe dólares, ou outra moeda à qual o valor do token esteja atrelado, e os investe para render juros. A empresa emite um token para cada dólar recebido. Esses tokens podem ser negociados e trocados por pessoas que desejam usá-los como dinheiro ou trocá-los por US$ 1.

As moedas normalmente não pagam juros aos seus detentores, então a empresa lucra por embolsar esse retorno. E o aumento das taxas de juros possibilitou que emissores de stablecoins lucrassem mais de 4% com ativos de baixo risco, como letras do Tesouro.

O baixo risco é importante: as reservas que lastreiam uma stablecoin precisam ser líquidas o suficiente para que o emissor possa pagar os detentores caso eles as resgatem.

Devido a essas reservas, o valor de uma stablecoin não deve subir ou descer. Palavras-chave: deveria. As stablecoins podem romper sua paridade com US$ 1. Durante a crise que derrubou o Silicon Valley Bank em março de 2023, uma moeda administrada pelo Circle, conhecida como USDC, foi tomada pelo pânico. Uma parte das reservas para USDC estava em uma conta no banco falido, e traders nervosos baixaram brevemente o preço de mercado da moeda para menos de 90 centavos de dólar, apressando-se em vendê-la.

O Circle prometeu apoiar seu token e resgatá-lo pelo valor integral, e a tempestade passou quando os reguladores federais garantiram todos os depósitos no SVB. O Circle, em um documento regulatório, afirma que sempre atendeu aos pedidos de resgate a exatamente US$ 1 por USDC. Os usuários detêm US$ 61 bilhões em USDC, com suas reservas principalmente em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e ativos relacionados semelhantes a dinheiro.

Sem intermediários

Agora, traga a tecnologia cripto de volta à cena. Os defensores das stablecoins veem um mundo onde os tokens transportam dinheiro digital através de fusos horários e oceanos, eliminando intermediários e reduzindo taxas.

Eles poderiam fornecer serviços financeiros para pessoas que não têm bancos. “Vemos isso como a próxima tecnologia para reduzir o custo dos pagamentos e aumentar a velocidade”, diz José Fernandez da Ponte, vice-presidente sênior e gerente geral de blockchain, criptomoedas e moedas digitais do PayPal. O PayPal lançou sua própria stablecoin em 2023.

No entanto, o principal uso das stablecoins até agora tem sido nos mercados de criptomoedas: para comprar e negociar outras moedas ou como garantia para apostas alavancadas. Elas também foram criticadas por seu papel na economia informal.

O Tether USDT, a maior stablecoin com US$ 150 bilhões em circulação, é popular entre organizações criminosas em operações de fraude cibernética, jogos de azar ilegais e lavagem de dinheiro, de acordo com um relatório de 2024 do Escritório das Nações Unidas sobre Drogas e Crime. A Tether Holdings, sediada em El Salvador, afirmou que cumpre as regras de conhecimento do cliente e trabalha com as autoridades para impedir o uso ilícito.

A Tether também enfrentou questionamentos no passado sobre a transparência de suas reservas. Em 2021, pagou US$ 41 milhões a reguladores americanos para resolver alegações civis de que mentiu ao afirmar que seus tokens digitais eram totalmente lastreados em dinheiro. A Tether não admitiu nem negou irregularidades e afirmou que a multa estava relacionada a problemas que já havia resolvido.

Regras para as stablecoins

Os projetos de lei no Congresso visam estabelecer regras para stablecoins e dissipar preocupações sobre o que pode dar errado. Eles exigiriam que os emissores investissem em ativos de baixo risco, como títulos do Tesouro de curto prazo, e os sujeitariam à supervisão de reguladores federais ou, em alguns casos, estaduais.

Os emissores teriam que aderir às leis de combate à lavagem de dinheiro, sanções e leis de “conhecer seu cliente”. As stablecoins não teriam garantias da Federal Deposit Insurance.

“Um marco regulatório é essencial para a segurança e o crescimento do mercado”, afirma Christian Catalini, fundador do Laboratório de Criptoeconomia do MIT. “Tudo isso está faltando”, afirma Catalini, que já trabalhou com o Facebook (hoje Meta Platforms) para desenvolver um token semelhante a uma stablecoin. “As stablecoins são um pouco como os primeiros carros circulando nas estradas esburacadas, destinadas a cavalos“, afirma. “Você não está explorando todo o seu potencial.”

O Tether não atende clientes nos EUA e afirmou que se concentrará em mercados fora dos EUA caso novas leis sejam aprovadas. Para operar nos EUA, a empresa pode ter que mudar sua forma de operar ou criar um produto baseado nos EUA. Suas reservas incluem, além de ativos semelhantes a dinheiro, investimentos como empréstimos garantidos e Bitcoin. No entanto, o Tether e outras moedas estrangeiras ainda podem ser negociadas nos EUA nas chamadas corretoras descentralizadas, afirmam críticos, incluindo a senadora democrata Elizabeth Warren.

Os reguladores do sistema financeiro dos EUA estão atentos. A perda de confiança em qualquer ativo, seja uma conta bancária ou um fundo do mercado monetário, pode desencadear uma corrida para resgate. Isso também se aplica aos tokens digitais, afirmam pesquisadores do Conselho de Supervisão da Estabilidade Financeira. “Esse risco de corrida é amplificado por questões relacionadas à concentração e à opacidade do mercado”, escreveram os pesquisadores no final do ano.

Céticos das criptomoedas trazem esses alertas enquanto legisladores discutem os detalhes. Mesmo um pequeno desvio em relação ao preço de US$ 1 pode desencadear um problema. “Na corrida por rendimento, essas reservas serão mal administradas e haverá corridas às stablecoins”, afirma Corey Frayer, diretor de proteção ao investidor da Consumer Federation of America e ex-assessor de políticas de criptomoedas do presidente da SEC na era Biden, Gary Gensler. “E mesmo sendo privadas e não contribuindo para o fundo de depósito, serão socorridas como qualquer outra instituição financeira grande demais para falir”, afirma.

Mercado

As stablecoins representam uma pequena parcela do sistema financeiro — cerca de US$ 234 bilhões, segundo o Tesouro. O maior banco do país, JPMorgan Chase, tem ativos de US$ 4 trilhões). Mas o Tesouro previu em um relatório de abril que eles poderiam crescer para US$ 2 trilhões até 2028. A Circle e a Tether juntas detêm mais títulos do Tesouro do que algumas nações individualmente, incluindo Alemanha, Arábia Saudita e Coreia do Sul, de acordo com a Bain & Co. O secretário do Tesouro, Scott Bessent, até mesmo promoveu as stablecoins como uma fonte de demanda por títulos do Tesouro e, por extensão, pelo dólar.

Mas vincular stablecoins — e com elas o volátil mercado de criptomoedas — às finanças tradicionais pode ter consequências negativas. Uma rápida liquidação de letras do Tesouro por uma stablecoin em um momento de estresse pode ter efeitos em cascata sobre outros emissores de stablecoins e fundos do mercado monetário detentores de letras, observou um relatório de maio de analistas do JPMorgan.

Timothy Massad, ex-presidente da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA e diretor do Projeto de Política de Ativos Digitais da Harvard Kennedy School, afirma que as stablecoins apresentam grandes oportunidades.

Mas ele também alerta sobre os riscos. “O mercado de stablecoins talvez não seja grande o suficiente hoje para representar um risco à estabilidade financeira, mas o contágio é mais um fenômeno psicológico”, afirma. “Em um determinado ambiente, o contágio pode crescer e se espalhar muito rapidamente.”